Merhaba,
Gerçekleşen ve Tahminler
2Ç22 sonuçlarında sürpriz yok. Kardemir beklentilerle ahenkli (İş Yat: 1,082 milyon TL; Piyasa: 1,110 milyon TL) yıllık bazda %22 artışla 1.119 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirketin 2Ç22 net satış gelirleri tekrar beklentilerle uyumlu senelik bazda %88 artışla 6,828 milyon TL’ye ulaştı. 2Ç22 FAVÖK rakamı ise yıllık bazda %33 artışla 1,678 milyon TL (İş Yat: 1,601 milyon TL; Piyasa: 1,580 milyon TL) olarak gerçekleşti. Kardemir’in beklentilerle uyumlu açıklanan 2Ç22 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış hacminde gerileme. Kardemir’in toplam satış kütlesi yıllık bazda %20 düşüle 2Ç22’de 495 bin tona geriledi. Mayıs ayında süregelen çelik fiyatlarındaki düşüş trendi, üreticilerin Haziran ayındaki siparişlerini çelik fiyatlarının daha da düşmesi beklentisiyle ötelendi. Bu nedenle 3Ç22’de satış hacimde toparlanma bekliyoruz. 2Ç22’de ton başına ortalama gelir $875 gerçekleşirken 2Ç21’deki $879’a kıyasla yatay seyretti. (1Ç21’de ise $809 idi.). TL’deki değer kaybı ise TL bazlı firma gelirlerine olumlu tesir yarattı.
FAVÖK/ton 2Ç22’de kuvvetli kalmaya devam etti. Ton başına FAVÖK 2Ç22’de bizim 207 dolar tahminimizin biraz üstünde 215 dolar gerçekleşirken 2Ç21’deki 244
dolara %12 bakılırsa geriledi, fakat 1Ç22’deki 204 doların %5 üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı 2Ç21’deki %34.5 ve 1Ç22’deki %25.2’den 2Ç22’de artan hammadde (demir cevheri, hurda, ve kok kömürü) maliyetlerindeki artış nedeniyle %24.6’a geriledi. Rekor seviyelere ulaşan kömür fiyatlarına karşı firma müsait fiyatlı
kömür stoğu yaparak kendini korumaya almıştı.
Net nakit pozisyonunda gerileme. Şirketin özgür nakit akımı işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım masraflarındaki artış ile 28 Haziran’daki ilk taksit temettü
ödemesi kaynaklı 2Ç21’deki pozitif 1.2 milyar TL’den ve 1Ç22’deki 2.6 milyar TL’den 2Ç22’de olumsuz 845 milyon TL’ye geriledi. Şirketin net nakit pozisyonu
1Ç22 sonundaki 5.1 milyar TL’den 1Y22 sonucunda 3.9 milyar TL’ye geriledi. Şirketin 11 Kasım’da dağıtacağı 2. Taksit temettü, %3.9 temettü verimine işaret ediyor.
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Ton başına FAVÖK 3Ç22’de gerileyecek. Bloomberg verilerine bakılırsa, Nisan ayı ortalarında ton başına 953 dolar’a ulaşan inşaat demiri tutarları bu zaman kadar
%35 düşüşle ton başına 613 dolara geriledi. Aynı dönemde, demir cevheri tutarları %25, hurda fiyatları %46 ve kok kömürü fiyatları ise %39 geriledi. Türk
çelik üreticilerinin kontrat satış tutarları ile spot çelik fiyatları arasında 1.5-2 aylık bir rötar var. Öte taraftan, genel hatlarıyla iki aylık yığın seviyeleri sebebiyle
hammadde alım tutarları ile spot tutarları arasındaki gecikme 3,5 – 4 aya kadar uzanmaktadır. Bu nedenle, Kardemir’in ton başına FAVÖK rakamının 3Ç22’de 80
dolar seviyelerine gerileyeceğini tahmin ediyoruz.
İş Yatırım
Yorumlarınızı esirgemeyin lütfen 🙂