Roubini: Stagflasyonist küresel borç krizi yaklaşıyor – işler çok daha kötüye gidecek: 2022

Merhaba, 

ABD şeklinde büyük ekonomilerin durgunluk ve finansal kargaşayla karşı karşıya kalmasından korkmak için yeterli niçin var.

Önümüzdeki sene için küresel finansal ve ekonomik görünüm son aylarda hızla kötüleşti, siyaset yapıcılar, yatırımcılar ve hanehalkları şimdi beklentilerini ne kadar ve ne kadar süreyle revize etmeleri gerektiğini soruyorlar. Bu altı probleminin cevabına bağlı.

İlk olarak, bir çok gelişmiş ekonomide enflasyondaki artış geçici mi yoksa daha kalıcı mı olacak? Bu münakaşa son bir senedir devam ediyor, sadece şimdi büyük ölçüde çözüldü: “Kalıcı” diyenler kazanmıştır. Daha ilkin bir çok merkez bankasını ve mali otoriteyi içeren “geçici” diyenler tarafı ise yanıldığını kabul etmeli.

İkinci sual, enflasyondaki artışın aşırı toplam talepten (gevşek parasal, kredi ve maliye politikaları) mı yoksa stagflasyonist negatif toplam arz şoklarından mı (ilk Covid-19 kilitlenmeleri, tedarik zinciri darboğazları, azalan ABD işgücü arzı, Rusya’nın Ukrayna’daki savaşının emtia fiyatları üzerindeki tesiri ve Çin’in “sıfır Covid” politikası dahil) kaynaklanıp kaynaklanmadığı. Talep ve arz faktörleri karışımda iken, arz faktörlerinin giderek daha belirleyici bir rol oynadığı artık yaygın olarak kabul edilmekte. Bu önemli, şu sebeple arz kaynaklı enflasyon stagflasyonisttir ve bu yüzden para politikası sıkılaştırıldığında sert bir iniş (artan işsizlik ve potansiyel olarak durgunluk) riskini artırır.

Bu direkt üçüncü soruya yol açıyor: Amerika Merkez Bankası (Fed) ve diğer büyük merkez bankaları tarafınca para politikası sıkılaştırması sert mi yoksa yumuşak bir iniş mi getirecek? Yakın zamana kadar, çoğu merkez bankası ve Wall Street’in bir çok “yumuşak iniş” senaristliğini anlatıyordu. Ancak fikir birliği, Fed Başkanı Jerome Powell’ın bile bir durgunluğun mümkün bulunduğunu ve yumuşak bir inişin “çok sıkıntılı” olacağını kabul etmesiyle hızla değişti.

Dahası, New York Fed tarafından kullanılan bir model, sert bir iniş olasılığının yüksek bulunduğunu gösteriyor. İngiltere Merkez Bankası da benzer görüşleri dile getirdi. Birkaç önde gelen Wall Street kurumu şimdi bir durgunluğun temel senaryoları olduğuna karar verdi (öteki tüm değişkenler sabit tutulursa en olası sonuç). ABD ve Avrupa’da, ekonomik faaliyetin ileriye dönük göstergeleri ile iş dünyası ve tüketici itimatı keskin bir biçimde aşağıya doğru ilerliyor.

Dördüncü sual, sert bir inişin merkez bankalarının enflasyon mevzusundaki şahin kararlılığını zayıflatıp zayıflatmayacağı. Sert bir iniş olasılığı oluştuğunda siyaset sıkılaştırmalarını durdururlarsa, istek şoklarının yada arz şoklarının baskın olup olmadığına bağlı olarak enflasyonda kalıcı bir artış ve ekonomik aşırı ısınma (hedefin üstünde enflasyon ve potansiyel büyümenin üzerinde) yada stagflasyon (hedefin üstünde enflasyon ve durgunluk) bekleyebiliriz.

Çoğu piyasa analisti merkez bankalarının şahin kalacağını düşünüyor şeklinde görünüyor fakat o kadar güvenli değilim. Sert bir iniş yaklaştığında eninde nihayetinde daha yüksek enflasyonu – peşinden stagflasyonu – reddedeceklerini ve kabul edeceklerini savundum, çünkü yıllarca süren düşük ürem oranlarından sonrasında hususi ve amme yükümlülüklerinin aşırı birikmesi nedeniyle bir durgunluğun ve borç tuzağının zararından kaygı duyacaklar.

Şimdi sert bir daha fazla analist için bir temel senaryo haline geldiğinden, yeni bir (beşinci) soru ortaya çıkıyor: Yaklaşan durgunluk hafifçe ve kısa ömürlü mü olacak, yoksa şiddetli olacak ve derin finansal sorun ile karakterize edilecek mi? Sert iniş taban çizgisine geç ve isteksizce gelenlerin çoğu hala herhangi bir durgunluğun sığ ve kısa olacağını iddia ediyor. Bugünün finansal dengesizliklerinin 2008 küresel finansal krizi öncesindeki kadar şiddetli olmadığını ve bu yüzden ciddi bir borç ve finansal kriz ile durgunluk riskinin düşük bulunduğunu savunuyorlar. Ancak bu görüş tehlikeli derecede naif.

Bir sonraki durgunluğun ciddi bir stagflasyonist borç krizi ile işaretleneceğine inanmak için yeterli niçin var. Küresel GSYİH’nın bir payı olarak, özel ve kamu borç seviyeleri bugün geçmişe bakılırsa çok daha yüksek ve 1999’da %200’den bugün %350’ye yükselmiş durumda. (Pandeminin başlangıcından bu yana bilhassa keskin bir artışla). Bu koşullar altında, para politikasının hızlı normalleşmesi ve yükselen ürem oranları, yüksek kaldıraçlı zombi hanehalklarını, şirketleri, finansal kurumları ve hükümetleri iflas ve temerrüde götürecektir.

Bir sonraki kriz öncekiler şeklinde olmayacak. 1970’lerde stagflasyon yaşadık ama büyük borç krizleri olmadı bundan dolayı borç seviyeleri düşüktü. 2008’den sonrasında borç krizi ve arkasından düşük enflasyon veya deflasyon yaşadık bu sebeple kredi sıkışıklığı negatif bir talep şoku yaratmıştı. Bugün, oldukca daha yüksek borç seviyeleri bağlamında arz şoklarıyla karşı karşıyayız, bu da 1970’lerin seçimi stagflasyon ve 2008 tarzı borç krizlerinin bir kombinasyonuna doğru ilerlediğimizi ima ediyor – şu demek oluyor ki, bir stagflasyonist borç krizi.

Stagflasyonist şoklarla karşı karşıya kalırken, bir merkez bankası, iktisat durgunluğa doğru ilerlerken bile siyaset duruşunu sıkılaştırmalıdır. Dolayısıyla bugünkü durum, küresel finansal krizden yada merkez bankalarının düşen toplam istek ve deflasyonist baskıya cevap olarak para politikasını agresif bir şekilde gevşetebileceği pandeminin ilk aylarından temelde değişik. Mali genişleme alanı da bu sefer daha sınırlı olacak. Mali mühimmatın bir çok kullanıldı ve kamu borçları sürdürülemez hale geliyor.

Dahası, günümüzün yüksek enflasyonu küresel bir fenomen olduğundan, bir çok merkez bankası aynı anda sıkılaştırıyor ve böylece senkronize bir küresel durgunluk olasılığını artırıyor. Bu sıkılaştırmanın aslına bakarsan bir tesiri var: baloncuklar her yerde sönüyor – kamu ve hususi kapital, gayrimenkul, konut, meme pay senetleri, kripto, Spacs (özel amaçlı satın alma şirketleri), tahviller ve kredi araçları dahil. Reel ve finansal zenginlik düşüyor. Borçlar ve borç servisi oranları artıyor.

Bu bizi son soruya getiriyor: pay senedi piyasaları mevcut ayı piyasasından toparlanacak mı (son zirveden minimum %20’lik bir düşüş) yoksa daha da düşecek mi? Büyük olasılıkla, daha aşağıya düşecekler. Sonuçta, tipik durgunluklarında, ABD ve küresel pay senetleri yaklaşık %35 oranında düşme eğilimindedir. Ancak bir sonraki durgunluk stagflasyonist olacağından ve finansal krizin eşlik edeceğinden, pay senedi piyasalarındaki çöküş %50’ye yakın olabilir.

Durgunluğun hafifçe yada şiddetli bulunmasına bakılmaksızın, tarih, hisse senedi piyasasının dibe vurmadan önce düşmek için oldukça daha çok alana haiz bulunduğunu göstermektedir. Mevcut bağlamda, herhangi bir toparlanma – son iki haftadaki gibi – olağan düşüş fırsatından ziyade, “ölü bir kedi sıçraması” (dead cat bounce) olarak görülmelidir. Mevcut küresel durum bizi birçok soruyla yüz yüze bıraksa da, çözülmesi gereken reel bir bilmece yok. İşler iyileşmeden önce oldukca daha kötüye gidecek.

New York Üniversitesi Stern School of Business’ta emekli ekonomi profesörü olan Nouriel Roubini, IMF, ABD Federal Rezervi ve Dünya Bankası için çalıştı.

© Project Syndicate

Yorumlarınızı esirgemeyin lütfen 🙂

Yorum yapın